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中信证券-通化东宝-600867-2019年中报点评:业绩符合预期静待甘

2019-08-17 03:56      点击次数:

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  公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局先行者,2019H1业绩符合市场预期,受益于渠道去库存影响其经营质量有所提高,且公司整体在糖尿病领域的产品布局完善,甘精胰岛素有望在2019年的9-10月份获批上市,长期的发展空间良好。【慧博投研资讯】

  我们维持2019-2021年EPS预测至0.48/0.59/0.72元,对应PE33/27/22倍,维持“增持”评级。(慧博投研资讯)▍中报业绩符合预期。公司公告2019H1业绩,营业收入14.35亿元,同比下滑1.96%,归母净利润5.32亿元,同比下滑0.85%,扣非净利润5.26亿元,同比增长1.00%;其中单Q2季度的营业收入为7.21亿元,同比下滑3.09%,归母和扣非净利润分别为2.58/2.56亿元,同比分别-1.90%/+1.99%。考虑到去年业绩的基数情况和公司甘精胰岛素可能获批上市的进程,预计公司业绩逐季改善的可能性大。▍二代胰岛素在高基数基础上仍有所增长。2019H1母公司实现营业收入13.56亿元,同比增长4.56%,净利润5.10亿元,同比增长1.51%,预计其中胰岛素销售额的增长在3%-4%,销售量的增长在6%左右,2018H1公司因渠道库存因素业绩基数较高,2019H1在去年高基数的基础上仍实现了稳健增长;预计公司器械耗材收入规模接近1.5亿,其中针头收入同比增长49%,试纸收入同比略下滑2%,针头作为主力推广产品获得较高增长。整体来看,公司在糖尿病领域的竞争优势和地位依然明显,预计在后续管线产品上市后,公司将进入全新发展阶段。

  ▍产品储备丰富,甘精上市后将打开发展新机遇。公司产品储备丰富,其中:(1)胰岛素类似物:①甘精胰岛素:已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段,预计有望在2019年的9-10月份获批上市;②门冬胰岛素:2019年4月报产获得受理,有望于2020年获批上市;③门冬30:预计2019年完成全部病例入组;④门冬50:2019年3月完成全部病例入组,目前处于病例随访和治疗阶段;(2)激动剂类降糖药:利拉鲁肽目前处于各家研究中心陆续启动和招募阶段;(3)化学口服降糖药:瑞格列奈计划于2020年年内通过生物等效性试验并完成注册申报,磷酸西格列汀及西格列汀二甲双胍片的报产申报资料已递交并获得受理、正在等待CDE审评结果,其他品种亦按规划稳步推进。公司深耕糖尿病市场多年,整体的产品规划布局完善,长期的发展空间良好。

  ▍现金流较好,运营水平有所提高。2019H1公司经营活动现金净流量为5.78亿元,同比增长27.26%,现金流良好,截至2019H1公司应收票据及账款为6.86亿元,2018H1该指标为7.64亿元,随着去渠道库存的实施,公司经营质量逐渐提高。从营运水平来看,2019H1公司净营业周期为424.42天,同比下降65.68天,其中存货和应收账款周转天数分别同比下降33.43天和5.77天,应付款周转天数同比提高26.46天,渠道去库存对营运水平的提高影响显著。

  ▍投资建议。公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局先行者,2019H1业绩符合市场预期,受益于渠道去库存影响其经营质量有所提高,且公司整体在糖尿病领域的产品布局完善,甘精胰岛素有望在2019年的9-10月份获批上市,长期的发展空间良好。我们维持2019-2021年EPS预测至0.48/0.59/0.72元,对应PE33/27/22倍,维持“增持”评级。

  证券研究报告业绩符合预期,静待甘精上市通化东宝(600867)2019年中报点评|2019.8.14中信证券研究部核心观点田加强首席医药分析师S02 孙晓晖医药分析师S03 公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局先行者,2019H1业绩符合市场预期,受益于渠道去库存影响其经营质量有所提高,且公司整体在糖尿病领域的产品布局完善,甘精胰岛素有望在2019年的9-10月份获批上市,长期的发展空间良好。

  公司公告2019H1业绩,营业收入14.35亿元,同比下滑1.96%,归母净利润5.32亿元,同比下滑0.85%,扣非净利润5.26亿元,同比增长1.00%;其中单Q2季度的营业收入为7.21亿元,同比下滑3.09%,归母和扣非净利润分别为2.58/2.56亿元,同比分别-1.90%/+1.99%。

  考虑到去年业绩的基数情况和公司甘精胰岛素可能获批上市的进程,预计公司业绩逐季改善的可能性大。

  2019H1母公司实现营业收入13.56亿元,同比增长4.56%,净利润5.10亿元,同比增长1.51%,预计其中胰岛素销售额的增长在3%-4%,销售量的增长在6%左右,2018H1公司因渠道库存因素业绩基数较高,2019H1在去年高基数的基础上仍实现了稳健增长;预计公司器械耗材收入规模接近1.5亿,其中针头收入同比增长49%,试纸收入同比略下滑2%,针头作为主力推广产品获得较高增长。

  整体来看,公司在糖尿病领域的竞争优势和地位依然明显,预计在后续管线产品上市后,公司将进入全新发展阶段。

  公司产品储备丰富,其中:(1)胰岛素类似物:①甘精胰岛素:已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段,预计有望在2019年的9-10月份获批上市;②门冬胰岛素:2019年4月报产获得受理,有望于2020年获批上市;③门冬30:预计2019年完成全部病例入组;④门冬50:2019年3月完成全部病例入组,目前处于病例随访和治疗阶段;(2)激动剂类降糖药:利拉鲁肽目前处于各家研究中心陆续启动和招募阶段;(3)化学口服降糖药:瑞格列奈计划于2020年年内通过生物等效性试验并完成注册申报,磷酸西格列汀及西格列汀二甲双胍片的报产申报资料已递交并获得受理、正在等待CDE审评结果,其他品种亦按规划稳步推进。

  2019H1公司经营活动现金净流量为5.78亿元,同比增长27.26%,现金流良好,截至2019H1公司应收票据及账款为6.86亿元,2018H1该指标为7.64亿元,随着去渠道库存的实施,公司经营质量逐渐提高。

  从营运水平来看,2019H1公司净营业周期为424.42天,同比下降65.68天,其中存货和应收账款周转天数分别同比下降33.43天和5.77天,应付款周转天数同比提高26.46天,渠道去库存对营运水平的提高影响显著。

  公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局先行者,2019H1业绩符合市场预期,受益于渠道去库存影响其经营质量有所提高,且公司整体在糖尿病领域的产品布局完善,甘精胰岛素有望在2019年的9-10月份获批上市,长期的发展空间良好。

  评级说明投资建议的评级标准 评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

  评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

  其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

  股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上;增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上;行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上;中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

  中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

  法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

  针对不同司法管辖区的声明中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

  对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

  任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

  新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

  根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

  对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

  本研究报告在英国须被归为营销文件,它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。

  本研究报告在欧盟由CLSA (UK)发布,该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。

  本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。

  本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。

  本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

  本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。

  对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

  中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

  本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

  本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

  中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。

  负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

  分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

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